申万宏源：首予海吉亚医疗买入评级 目标价58港元

发布研究报告称，申万首予首予（06078）“买入”评级，宏源海吉预计2022-24年经调整每股基本盈利为0.98/1.2/1.49元，亚医同比增长35%/22%/24%，疗买目标价58港元，入评对应30%的港元上涨空间。公司为国内领先的申万首予肿瘤医疗服务提供商，聚焦于非一线城市为肿瘤患者提供肿瘤综合诊疗服务。宏源海吉目前经营或管理12家以肿瘤科为核心的亚医医院，覆盖国内七个省的疗买九个城市。随着旗下医院业务的入评稳定增长，该行预计2021-24年公司收入和调整后净利润复合增长率将达30%和27%。港元

报告中称，申万首予据弗若斯特沙利文预测，宏源海吉2021年国内肿瘤医院的亚医肿瘤医疗服务总收入为4540亿元（同比增长12%）。此外，预计2020-25年民营肿瘤医院的肿瘤医疗服务收入复合增长率为20%，于2025年达到1020亿元。就不同地域市场而言，低线城市尤其是三线及其他城市占国内肿瘤医院市场份额最高，按收入计算，2021年市场份额或约为58%，二线和一线城市份额分别为27%和15%。另预测2020-25年三线及其他城市肿瘤医院的肿瘤医疗服务收入复合增长率为12%，有望于2025年达到4150亿元，一线和二线城市复合增长率为10%和11%。

该行表示，通过自建民营营利性医院和收并购，2017-21年公司收入和调整后净利润复合增长率为40%和75%。就各业务板块收入而言，2017-21年医院业务复合增长率为47%，其中门诊和住院服务的复合增长率为50%和46%。随着海吉亚医院网络的扩张，其收入贡献从2017年77%增长至2021年93%，毛利率从2017年19%进一步提升至2021年31%。

此外，公司于香港上市后，2021年已完成两项医院并购，包括苏州永鼎医院和贺州广济医院，并购完成后标的毛利和就诊人次均有所提升。截至2022年6月底，公司现有医院的总开放床位数约为5500张；随着现有医院二期项目的运营、新医院建设以及收并购，预计2024年底可开放床位总数有望超过12000张。