瑞银：维持福耀玻璃买入评级 目标价升至55港元

发布时间：2025-07-06 12:28:55 来源：枉费心机网 作者：时尚

南华研究院  边舒扬（投资咨询证：Z0012647）王一帆（期货从业证 ：F0309964）

猪价在今年10月20日登顶本轮猪周期的维持高峰后，上涨趋势就戛然而止，福耀随之而来的玻璃是止不住的下跌。别人都说“上山容易下山难”，买入目标但猪价这座山却与众不同，评级下山仅仅只用了两个多月的价升时间就走完了五个月才到达的山顶，目前的至港价格已经回到了今年5月初的位置，养殖利润也从最高的维持1000元/每头变成了负数，猪粮比甚至触发了“三级预警”，福耀真可谓是玻璃“眼看他起高楼，眼看他宴宾客，买入目标眼看他楼塌了”。评级那么在如今这个位置，价升要过多久才能迎来收储的至港信息呢？猪价什么时候才有“咸猪翻身”的机会呢？本文将从历史收储和屠宰企业冷冻肉入库这两个角度来谈谈猪价翻身的时机在哪里，当下该如何选择合适的维持投资策略。

起高楼，宴宾客，楼塌了

简单来回顾下这轮猪价为何变化如此之快。随着2022年3月收储的开始以及2021年6月能繁母猪开始去化的产能在2022年4月开始兑现，三四月份的猪价开始止跌企稳，并慢慢进入了“起高楼”的阶段。八月、九月份二次育肥的入场，使得本来传统价格淡季的供应减少，支撑起了价格的低部，尝到了甜头的二次育肥养殖户在九月中下旬和十月初继续加大二育的力度，使得原本流向市场的猪肉不断后移，猪价开始进一步攀升，进入“宴宾客”的阶段。然而，十月下旬疫情在全国各地的爆发导致需求的减弱以及前期积压生猪的踩踏出栏，供需错配之下价格急速下跌，“楼——开始塌了” ！

详情请见生猪年报《南华期货2023年度生猪展望：物壮则易老，狂风难终朝》行情回顾部分

谈谈猪粮比和收储

“民以食为天，猪粮安天下”。生猪价格的稳定不仅关系到生猪产业的可持续发展，也关系到老百姓的民生问题，因此冻猪肉收抛储政策已经成为保供稳价的关键政策工具。那么，什么时候该收储，什么时候该放储，用什么预警指标来判断呢？由此我们接下来将着重介绍猪粮比这一收抛储的关键预警指标。

猪粮比通俗来讲是生猪价格与作为生猪主要饲料价格的比值，是直观反映生猪养殖成本收益对比关系的重要指标。按照2021年6月9日颁布的《完善政府猪肉储备调节机制 做好猪肉市场保供稳价工作预案》要求，当猪粮比价在过度下跌情形中低于6：1时，由发改委发布三级预警，此时暂不启动临时储备收储；当猪粮比价连续3周处于5∶1~6∶1时，发布二级预警，这时视情况启动收储；而当猪粮比价低于5∶1，发布一级预警，这时候一般会启动临时储备收储。

国家发改委1月9日消息显示，据监测，1月3日~6日，全国平均猪粮比价为5.93∶1，已经进入过度下跌三级预警，那么收储是否已经接近？猪价是否就要止跌企稳了呢？别急，在回答之前，我们不妨先来回顾下历史。随着2009年《防止生猪价格过度下跌调控预案（暂行）》的印发，截止到目前我国一共实施了8轮的收储，为此我们对每轮收储所处的猪粮比、收储的次数与吨数做了如下的统计，我们发现在较早年份，国家一般在猪粮比下跌进入二级预警后就启动了收储，而从近两年来看，猪粮比只有进入到下跌一级预警后，收储才开始启动，且收储次数明显有所增长。

假设当下如果延续19年后的收储标准（21年6月前收储政策与当前政策对猪粮比的判定不一样），即猪粮比下破到5：1才启动收储，那么当玉米价格不变时，目前猪价距离一级预警14.8元/公斤的价格还有16%的跌幅；外加考虑到年前1-2周处于备货阶段，纵然今年需求消费不如往年，但屠宰量自元旦后持续在增长，因此我们预计仍会出现一波短暂而集中的消费，使得价格有一定的支撑，所以春节前进行收储的概率不大。那么何时将开启收储？关键看价格。发改委公布的猪粮比指标涉及生猪出栏价格以及玉米批发价格，而要想确定收储启动时的生猪的价格，就需要先预测未来玉米批发价格大致范围，目前来看随着东北售粮进度的恢复，全国售粮进度也随之恢复，年后市面短期供应的玉米数量或增加，同时从下游饲料企业玉米库存天数来看，较去年同期上涨13.59%，截止到目前下游备货基本完成，且看空心态居多，市场收购较为谨慎，对节后需求看空，建库意向一般。因此节后玉米价格可能有所承压，我们预估玉米节后批发价格维持在2.90-3.00元/kg之间，这里我们采用更为严格的推算方法，玉米价格以3作为计算标准，猪粮比延续前两年达到一级预警线开启收储，由此推出猪价低于15元/kg的时候将进入一级预警（由于发改委公布的出栏价频率为周度数据，为了实时监测价格数据的变化，方便投资者做出决策，我们将其转换成以涌益为统计口径下的日度价格数据，因此进入一级预警对应涌益统计口径下的价格为12.76元/公斤附近），收储在此价格附近收储启动概率较大。

那么收储如果启动，价格又会有什么变化呢？ 从表1中我们可以发现，往年每次收储量基本在10-20万吨，相比每年市场上整体供应的猪肉量来看，可谓“小巫见大巫”。因此其对价格的影响更多的来自于提振人们的预期，在情绪上遏制养殖户的恐慌，放缓出栏速度，通过影响市场的预期从而在短期内影响猪价，其本身并不能改变生猪价格的长期趋势，长期仍得看生猪的供需基本面情况。从表2收储政策开启前后价格波动情况来看，也证实了这一点，在收储政策开启后的一周时间里，价格都较上周有所回升，具体表现为涨幅较上周更大或跌幅较上周更为缓和，而随后的几周价格又开始回到原本的趋势中。其中比较特殊的是2022年，这是由于去年收储采取了多次少量的方式，在3.3第一次收储开启后，3.10又进行了下一轮的收储，对价格施加了新的“推力”，使得猪价跌幅有持续减缓的效果，但由于基本面的供需情况并没有什么改变，这时候往往跌势不改，直到四五月份，生猪供应产能的去化开始，这时候收储政策的实施起到了“四两拨千斤”的效果，带动价格止跌企稳，开始上涨。因此，对价格的影响，收储政策时机的施放也至关重要。

冻肉入库何时助力

2022年，屠宰企业经过10个多月的亏损，在新年来临前终于重新拿到了产业链中的强势权，在市场猪源偏多的情况下，压价限量收购的举动进一步压制了生猪的价格。要想“咸猪翻身”，除了依靠猪粮比下跌到一定程度后收储的开启，还有就是需要依靠屠企冻品入库的辅助来进一步消化市场的猪源。而影响屠宰企业冻品入库的主要因素则是屠宰企业对后市的利润预期，表现为企业多在原料成本相对低位时增加分割入库量，在价格偏高时出库，以降低成本、提升利润。

从生猪目前价格来看已经处于较低的位置，叠加屠宰企业库容率的低位，部分屠宰企业开始分割冻品入库，但春节假期后终端环节仍以消化节前储备的家庭库存为主，需求较弱下导致鲜销率也会较低，企业或存在被动入库现象 ，同时生猪价格在节后传统消费淡季也难有起色，对于屠企来说原料成本较低，叠加对未来需求好转的预期，一定的利润刺激屠宰企业入库。因此我们预测在2月之后屠宰企业将持续增加冻品入库量，此时对猪价会有一定支撑。

结语与策略

综上，我们认为当猪价下跌到12.76元/公斤（涌益数据统计口径）附近时，有极大概率开启收储，对价格短期内会有所支撑。而对应到期货盘面，从近期基差来看，期货较现货升贴水基本在0-1000之内，因此对于空头交易者来说，盘面上需要注意在12000-13500 点位管理好自己的仓位或兑现浮盈。但是，上文也提到收储本身并不能改变生猪价格的长期趋势，因此如果供需基本面并没有得到改善，价格还有继续下跌的可能。然后随着价格的下跌，屠企也将在2月之后持续进行冻品入库以减缓价格下跌的速度或支撑价格。因此投资者在交易时需要注意两点，一个是现货或者期货的价格，另一个则是冻品入库的时间，这两者可能会在短期内影响盘面价格的走势。

从策略上看，前期推荐投资者在10日均线反弹做空的策略，于当下，下方空间仍然存在，后续需注意收储和入库这两大事件对价格的反弹力度。未来收储开启与需求恢复的预期，使得三四月份的猪价有短暂的“翻身”机会，05合约较03更为强势，3-5反套仍可尝试。

重要申明：本报告内容及观点仅供学习和参考，不构成任何投资建议。市场有风险，投资需谨慎。

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