光伏再战：豁然洞天

发布时间：2025-07-06 02:50:09 来源：枉费心机网 作者：焦点

21世纪经济报道新能源课题组 研究员曹恩惠 实习生费心懿

2021年，光伏在光伏产业链价格普涨导致国内电站投资成本不降反升的再战情况下，国内光伏新增装机规模有惊无险地完成了市场年初的洞天预期目标值。但对于整个产业链内部而言，光伏利润分配不均、再战盈利中枢上移，洞天预示着产业发展不平衡的光伏矛盾短期内仍难以解决。

在2021年产值创下历史新高之后，再战国内光伏产业今年仍将维持超高景气度。洞天然而，光伏21世纪经济报道新能源课题组发现，再战在眼下产业链上下游博弈一时难以缓解之时，洞天国内光伏产业也将在“煎熬”中摸索产业链价值均衡之道。光伏新的再战迹象是，在今年产业链价格仍旧高位运行的洞天背景下，下游组件端的盈利正在修复。这意味着，产业链下游从去年对上游涨价抵制情绪渐浓，转变为如今可适时承受成本的上升。只不过，产业链盈利分化的现象还将延续。

通过总结和分析75家A股光伏上市公司2021年业绩表现，21世纪经济报道新能源课题组认为，去年产业链价格上涨与下游对涨价接受程度已经超出预期，下游组件环节将在今年正式迎来较大的业绩弹性；下游需求的活跃将进一步带动上游供给的释放，可一旦供给不及预期，产业链利润分配仍将“头重脚轻”；光伏制造环节将在今年迎来新一轮技术周期的酝酿，并利好相应设备的迭代、升级。

一、A股光伏公司总营收破8200亿元

光伏产业链主要包括七大环节：多晶硅、硅片、电池片、组件、辅材、设备以及电站。其中，辅材环节主要包括逆变器、背板、胶膜。

中国光伏行业协会对2021年光伏产业总结时曾给出一个数据：去年，我国光伏制造业（多晶硅、硅片、电池、组件）的产值突破7500亿元，光伏产品（硅片、电池片、组件）的出口额超过280亿美元，双双创下历史新高。

2021年，国内光伏新增装机量达到54.88GW，同比增长13.86%，完成了年初的市场预期。这也是继2017年国内光伏年新增装机突破50GW后再一次触碰峰值。因此，在市场需求的驱动下，A股光伏公司的营收规模再上新台阶。

21世纪经济报道新能源课题组统计了75家A股光伏公司业绩，2021年，这些企业合计实现营业收入8218.05亿元，较2020年同比增长39.42%；实现归属于上市公司股东的净利润为721.13亿元，较2020年同比增长69.81%。今年一季度，75家A股光伏公司合计实现营业收入2451.34亿元，较2021年一季度同比增长57.81%；实现归属于上市公司股东的净利润为297.87亿元，较2021年一季度同比增长95.51%。

考虑到去年延续至今的产业链价格上涨因素，光伏产业链不同环节业绩表现各异。这其中，有的环节成为“印钞机”，有的环节盈利改善，有的环节红利渐退。

1、硅料：四巨头展现“钞能力”

硅料价格高涨，产销两旺延续。2021年，这一处于光伏产业链上游的环节成为名副其实的“印钞机”。

硅料企业营收、利润均超预期的同时，受到市场供不应求关系的影响，今年第一季度，硅料高企的价格得以继续获得支撑。

根据中国有色金属工业协会硅业分会（下称硅业分会）的报价，2021年，国内单晶复投料和致密料分别上涨165.41%、171.29%。而价格在今年一季度再行上涨，最高成交均价突破25万元/吨。

回顾2021年硅料价格的走势，政策红利下装机需求旺盛，上游硅料量价齐升。一方面，上半年，装机需求爆发导致“抢料”情况加剧；下半年，9月起各地的限电现象出现，引发了硅料价格第二轮涨价潮。

由此，硅料成为目前光伏产业链利润最丰厚的环节。

2021年，硅料四巨头（600438.SH）、协鑫科技（原保利协鑫能源，03800.HK）、（688303.SH）、新特能源（01799.HK），营收合计超过1100亿元，归属于上市公司股东的净利润合计达239.66亿元——即四家硅料企业仅用占总比不到14%的营收，撬动了33%的利润。

且在今年一季度，硅料环节的盈利风头更甚。三家A股硅料公司通威股份、大全能源和合计实现归属于上市公司股东的净利润为126.27亿元，占同期整个A股光伏公司净利润总额的42.39%。这其中，仅通威股份便在一季度狂揽近52亿元的净利润，成为A股光伏企业名副其实的“盈利王”。

可以肯定的是，2022年一季度已经成为硅料企业的“黄金季”。

2、硅片：新老玩家赚热钱

2021年，硅片产能迎来狂飙突进式的扩张，年内产量达227GW，同比2020年增长40.99%。

尽管原料的价格飙升，但处在上游的硅片厂商仍具有较强的定价权。

据行业媒体PVInfoLink的报价，单晶硅片G1(158.75mm)、M6(166mm)、M10(182mm)和G12(210mm)在2021年初报价分别在3.12元、3.22元、3.9元和5.48元，而年内最高均价涨至5.67元、5.75元、6.87元和9.1元，对应累计涨幅达到了45%、44%、43.2%和39.8%。

去年，硅片环节的诸多新晋者进入产能和订单的放量期，在（601012.SH）和（002129.SZ）“双雄”主导的市场格局中，仍然分得一杯羹。

业绩显示，隆基股份、中环股份、（603185.SH）、（601908.SH）等新老硅片玩家均取得了不错的成绩，获得了相对较高的毛利率。其中，中环股份依靠硅片业务获得了显著的盈利回报，其硅片业务实现收入317.97亿元，占总营收的77.36%，毛利率22.73%；隆基股份在“硅片及硅棒”这一分类的业务中营收170.28亿元，占总营收的21.04%，毛利率更高达到了27.55%。

而部分新晋者在年内便实现了利润放量。京运通的硅片业务在2021年实现了27.05亿元的营收，占总营收近半的比例。其26.83%的毛利率，甚至高于中环股份，并仅随隆基股份之后。

与京运通几乎在同一时段迈开转型步伐的上机数控，其单晶硅业务收入更是达到107.50亿元，营收占比超过九成，但毛利率略逊色，仅为19.73%。

而（600481.SH）硅片业务有待观察。但据该公司今年一季报披露，其报告期内已经实现硅棒/硅片（182/210mm）出货共约0.9GW。

在淡季不淡的一季度，硅片厂商的出货量持续攀升。

3、电池：走出至暗时刻

A股以光伏电池为主业的光伏公司并不多。尽管龙头企业都在致力于打造“垂直一体化”模式，弥补电池短板，但大多以自用为主。

2021年，两家主力光伏电池公司通威股份、电池业务分别实现营业收入超过240亿元、153亿元，在销售量增长的推动下，销售额双双提升。然而，两家电池龙头共同面临的处境是，毛利率均出现严重下滑——通威股份电池业务毛利率为8.81%，较2020年减少5.73个百分点；爱旭股份电池业务毛利率为5.43%，较2020年减少9.07个百分点。

课题组分析认为，由于过去一年电池价格涨幅远不及上游原料硅料、硅片的价格涨幅，因而在成本急剧攀升的情况下，电池盈利空间受到极大挤压。

事实上，从统计数据上看，2021年初，各类型电池年终报价与年初相比，最大涨幅为尺寸G1（158.75mm）的电池，涨幅为23.08%，远不及硅料、硅片价格涨幅。并且，这一尺寸的市场份额正在迅速萎缩甚至被迭代。即到2021年下半年，大尺寸M10（182mm）、G12（210mm）唱主角，但这两规格电池报价去年仅上涨13.12%、9.07%。

值得庆幸的是，今年一季度，电池环节走出至暗时刻，盈利能力迅速修复。

以爱旭股份为例，今年一季度，该公司净利润实现翻倍式增长。

4、组件：盈利能力修复

2021年，组件环节的年产量累计达182GW，同比增长46.07%，市场竞争格局正在急速向头部企业集中。产能更进一步达350GW，同比增长59.09%。

不可否认的是，中国的组件厂商在全球市场占有举足轻重的份额。根据行业媒体PVInfoLink公布的2021年全球组件出货排名显示，中国公司在排行前十的企业中占据了八席。

隆基股份、（699599.SH）、（002459.SZ）、（688223.SH）、阿特斯（CSIQ.US）和（300118.SZ）的出货量依次在全球出货排名中位列前六，且前4家组件企业的年内出货量均超过20GW。其中，隆基股份成为全球唯一一家出货量超30GW的组件厂商。

自2020年以来，包括天合光能、晶澳科技和晶科能源等在内的组件企业相继“回A”，阿特斯也已在科创板过会。对此，A股市场也纷纷给予它们高估值、高溢价，部分已上市组件企业总市值站上千亿元。

从2021年的产品单价来看，在上游原料价格连续暴涨的情况下，处于下游的组件环节前三个季度的价格变化表现得比较平稳，单晶组件单瓦均价维持在1.6元到1.8元之间。

不过，这就对组件厂商的利润造成了进一步压缩，因此不少企业降低开工率主动放弃不赚钱的订单来维系利润。

到第四季度，组件市场出现了比较激烈的价格竞争。二、三线厂家因物料成本与采购不易，叠加限电因素和国庆假期停工等影响开工率萎缩等因素，组件的市场报价混乱，甚至一度“发烧”超过了2元/W的价格。

从业绩表现来看，组件环节的龙头企业去年业绩分化显著，有人赚得盆满钵满，有人却表现得大失所望。

隆基股份去年电池及组件业务的营收为584.5亿元，占总营收的72.23%，不过毛利受到了一定的压缩，利润增速显著放缓；天合光能的大尺寸高功率产品策略效果显现，获得了细分市场的优势，虽然其整体净利润增速领跑同行，但组件业务毛利率仅12.43%，较2020年减少了2.47个百分点。

而在业绩表现方面，隆基股份、晶科能源和东方日升的表现略不及市场预期，这其中，晶科能源“回A”后披露的首份年报显示增速放缓，东方日升业绩退步甚至出现亏损。

事实上，2021年年末上游硅料价格一度松动，对此业内认为优先获利的将是组件环节，而非电池片环节。从市场成交情况来看，组件的价格反馈确实提前于电池片。

但今年以来，硅料价格并未如期下降。只是自第四季度开始，组件的盈利能力获得了好转。今年第一季度，组件环节的盈利能力显著改善。例如，晶澳科技和天合光能一季度盈利加速，分别获得了超7亿和2.3亿的净利润，同比增长超300%和130%。

5、辅材：逆变器红利式微，胶膜背板静待盈利拐点

目前，国内光伏逆变器市场经过近些年的发展已经呈现“两超多强”的竞争格局——华为、（300274.SZ）合计占据超过六成的市场份额，（300763.SZ）、固德威（688390.SH）、（603063.SH）、（300827.SZ）等主打户用逆变器的企业稳居第二梯队。另外，以微型逆变器为核心业务之一的（688032.SH）也成为业内标志性的存在。

在2021年的光伏行情中，逆变器概念的个股颇受市场青睐。高景气度下诞生了“一年涨十倍”的阳光电源以及A股史上“最贵新股”禾迈股份等“明星股”。

但在市场震荡下，2021年逆变器板块的成绩单则反映出行业的盈利式微——尽管年内产销两旺，但市场的激烈竞争令企业利润受到压缩，机构资金回撤使得龙头股的风采不再。

从去年的经营情况来看，上述六家A股上市公司的业绩表现出现了分野。

逆变器龙头企业阳光电源2021年的光伏逆变器出货量创下历史新高，达到47GW，同比增长34.29%，市占率超过30%。不过，由于业绩远不及市场预期，年内增收不增利的消息冲击投资者情绪，致其市值大跌。

微型逆变器龙头禾迈股份净利润大增，年内微型逆变器出货量达40.44万台，同比增长128.22%，毛利率达54.3%。

中小功率逆变器领域， 主打组串式逆变器的锦浪科技、 固德威和主营集散式光伏逆变器禾望电气表现可圈可点。营收结构改善，出货量高增。但相比上一年的亮眼表现，难掩增长“失速”的事实——锦浪科技和固德威2021年实现归属于上市公司股东的净利润分别为4.74亿元和2.81亿元，同比增长48.96%和7.4%。这与2020年逆变器“正当红”时，两家公司获得151.3%和153.16%的净利润增速表现迥然不同。

事实上，导致逆变器厂商利润无论是在去年还是今年一季度集体“失速”的主要原因，在于原材料和物流成本上升与产品销售单价的下调。

对于逆变器行业而言，因其在产业链中是相对独立的，不易受到其他环节产品价格变动的影响，且技术壁垒较高，其他企业跨界参与的成本高。因此，当前市场的竞争核心在于拼低成本。

此外，2021年，其他辅材环节，如背板、胶膜均遭受不同程度的成本压力，因而三家辅材公司业绩表现不一。

其中，以胶膜为主营产品的，虽然出货地位持续巩固，但受去年第四季度高价原材料库存影响，盈利有所下降。而在今年一季度，福斯特虽然适时调整产品价格，但盈利下滑，静待拐点。

二、光伏巨舰驶向万亿港口

2021年，国内光伏产业在期待、不安的踌躇中完成了新增装机累计超过3亿千瓦的跨越。而在今年，尽管依旧如去年年初那样业内对今年的形势充满期待，但在产业链价格不稳定、新一轮疫情多点散发的情况下，整个光伏产业的发展依旧面临不小的挑战。

21世纪经济报道新能源课题组认为，随着去年产业链价格上涨与下游对涨价接受程度已经超出预期，因此，今年产业链各环节将会迎来不同的面貌。一是，下游需求的活跃将进一步带动上游供给的释放，可一旦供给不及预期，产业链利润分配仍将“头重脚轻”；二是，组件高价状态或将为终端所接受，下游组件环节将在今年正式迎来较大的业绩弹性；三是，光伏制造环节将在今年迎来新一轮技术周期的酝酿，这将利好相应设备的迭代、升级。

以下从几个环节进行分析。

1、硅料：维持超额利润现象

2021年，硅料环节的快速涨价引来了诸多争议，甚至引发了去年6月份那场备受业内关注的行业形势探讨会。

但同时，高利润也引来众多资本，产能扩张投资纷至沓来。根据课题组综合行业信息梳理，截至2022年3月，共有18家企业公布扩产规划，硅料总规模超310万吨，建设年限在2到5年不等，投资总额将达上千亿。这也意味着，未来几年内，硅料产能将迎来倍增。

根据硅业分会的数据，2021年我国硅料产量约为49万吨。2022年，全球硅料产能将快速增加至100到120万吨，净增35到50万吨，预计2022年全球硅料产量在89万吨，其中，中国产量为75万吨。

与此同时，头部企业产能扩张节奏肉眼可见地加快。上市公司方面，通威股份预计2022年、2023年的高纯晶硅产能分别为23万吨、35万吨；新特能源预计2022年底硅料产能达20万吨，2023年到2024年产能将再翻一倍达到40万吨；大全能源预计2022年全年多晶硅产量增至12万到12.5万吨。

此外，宁夏宝丰、东方希望、亚洲硅业等硅料厂商也将迎来产能高歌猛进的扩产阶段。即将展露头角的还有跨界而来的“新面孔”，硅片“新贵”上机数控向上延伸，背板龙头也想入局分羹。

而在技术路径方面，除了主流的改良西门子法，颗粒硅技术也将在今年掀起关注潮。据代表企业协鑫科技预计，到今年底其硅料总产能将达到36万吨，而其FBR颗粒硅总规划产能已达到60万吨。

面对上述投资热潮和产能放量预期，业内认为硅料价格会在今年下半年进入下行通道。然而，考虑到检修、疫情等因素，今年硅料有效新增产能或不及年初预计得那么乐观。以至于今年一季度，硅料持续涨价，成交均价已经达到25万元/吨。

课题组注意到，通威股份在业绩交流会上称，来自同业的新产能或慢于预期，而需求则可能强于预期，导致供应持续紧张。预计，2022年硅料价格有望维持在20万元/吨上方。

来自龙头企业的预测成为重要参考。这预示着，如果硅料供给增速依旧赶不上需求增速，这一环节的超额利润还将维系。

2、硅片：过剩预警下迎成本比拼

2021年，国内单晶硅片的发展趋势可以用更大、更薄、更多来总结。

据中国光伏行业协会的数据，2021年P型单晶硅片平均厚度在170μm，较2020年下降5μm。主流厂商的报价也反映了这一点，175μm的报价逐步被165μm、160μm规格的硅片报价替代，市场上甚至还出现了150μm厚度的硅片。

另外，2021年，182mm、210mm硅片合计市占率由2020年的4.5%跃至45%。协会预计到2022年，两种尺寸硅片合计占比将增长至75%。

事实上，尽管硅片新贵们的涌入让CR5（排名前五的头部企业集中度）从2020年88.1%降落到84%，但市场集中度仍较高。这其中，隆基股份和中环股份两者2021年累计出货硅片70.01GW。

硅片市场在行业繁荣的背后，竞争亦愈演愈烈。扩产周期短、产能弹性高的特征给硅片产能的大放量带来可能。由于硅片环节的红利较高，收益周期快，这也引得众多前来光伏行业掘金的投资者看向了硅片。据的数据则显示，到2022年中国光伏硅片产能将达到600GW。

不过，硅片环节的产能放量速度大于硅料，产能过剩预警之声在业内此起彼伏。与硅料相似，下游厂商也在锁定上游硅片供应量。因此，一旦硅片产能过量释放，价格下降或成为趋势。在此情况下，成本控制则成为硅片厂商得以持续扩产的硬核。

3、电池：今年将掀起新技术竞争浪潮

随着下游对于上游涨价的接受程度提高，电池厂商在今年一季度迎来了盈利修复。但这并非今年电池环节的最大看点：2022年，电池技术迈入新一轮技术更迭的周期。

从去年开始，垂直一体化企业和专业电池厂商就已经针对下一代N型电池技术展开布局，主流路径包括三类：N型TOPCon、HJT、IBC。课题组注意到，部分龙头企业的选择也在逐渐清晰。

2021年，面对下一代N型电池技术更迭趋势，大部分企业均是HJT和TOPCon双线布局。但也有例外，例如爱旭股份在IBC电池技术基础上研发N型ABC电池技术，于年底建成300MW的ABC电池量产线和500MW配套组件产线，并在今年一季度可实现ABC电池批量供应；晶科能源则自去年11月份开始供应基于N型TOPCon的高功率组件。

事实上，N型TOPCon基于当前P型产线的基础上很容易升级更迭，投资成本较小，颇受部分组件厂商的青睐：除晶科能源外，晶澳科技和天合光能也明确表态加快N型TOPCon的量产。而隆基股份则在最新的业绩交流会上明确表态，将延缓TOPCon技术，并认为这一技术的升级幅度并不大。尽管该公司公布新的电池技术将会在第三季度投产、第四季度量产，但仍未揭开选择方向。

值得一提的是，新的电池技术更迭将会带动设备厂商进入新一轮的订单爆发期。例如包括（300751.SZ）、（300724.SZ）、（603396.SH）等在内的设备厂商，正在大力加码HJT、TOPCon等设备的赶工交付。

4、组件：业绩弹性较大

就出货能力而言，2021年，国内几大组件厂商出货量创下历史新高，且向头部集中。今年，组件的市场需求将进一步扩大，且业绩反弹较为明显。

在需求方面，今年一季度，我国光伏新增装机13.21GW，同比增长148%，淡季不淡。这其中，分布式光伏新增装机量超越集中式光伏，占比超过67%。由于分布式光伏对组件装配价格的容忍度较高，再加上其目前成为组件市场最大的新增，这意味着自去年组件出现的价格高企现象，今年仍将延续。

需注意的是，随着今年上游原料价格难以看到下降趋势，产业链上下游的博弈情绪短期内不改。不过，龙头组件厂商对今年出货目标持有乐观态度。例如，隆基股份预计2022年的组件出货目标为50GW到60GW；天合光能预计今年的组件出货目标为43GW（含自用）。

大尺寸组件依旧是今年的主角，双玻组件渗透率快速提升，但业内更多的关注点放在技术迭代上。随着电池技术路径逐步由P型向N型转变，2022年也被视作为最有可能是N型组件大规模应用的元年。

5、辅材：或成价格博弈牺牲品

相较而言，光伏辅材独立于主要制造环节，并直接受到下游装机需求的影响。

目前，辅材环节的定价受到上游原料提价的影响，成本增加。这其中，从成本端来看，国内逆变器企业平均单瓦成本已显著低于海外逆变器厂商。根据国内龙头企业内外销毛利率对比来看，产品外销的毛利率也远高于内销毛利率。

尽管目前逆变器厂商业绩增速开始放缓，但也有积极的信号：一方面得益于高景气的行业背景令装机需求攀；另一方面，逆变器还迎来了存量替换的需求，这意味着逆变器环节的市场空间将不仅受益于光伏装机的增量，还会受益于存量。

不过，包括逆变器、背板、胶膜在内，来自增量市场的驱动力直接左右了它们的需求。这一驱动力的大小，却又受到组件价格的影响。显而易见的是，持续高企的组件价格将极大地降低终端电站的投资收益率。因此，当产业链上下游博弈进入严重状态时，辅材环节将成为牺牲品。

值得一提的是，不少辅材厂商也在寻找降低经营风险的抵抗路径。例如，固德威就在拓展户用光伏系统、BIPV、户用储能电池等新领域，试图打破业务布局的瓶颈。此外，锦浪科技正在发力工商业分布式光伏市场。

在“双碳”目标的刺激下，国内光伏产业进入新一轮的景气周期。2021年，整条产业制造环节展现出多种景象：规模扩大、创新活跃、头部集中、价格博弈。今年，当市场对于终端装机需求预期再度高涨的情况下，8200多亿的光伏产值也将扩容，奔向万亿元关口。

只不过，这艘光伏巨舰在航行的过程中注定不能一帆风顺。但相信，历经途中风雨后，今年依旧能平稳进港。

（作者：曹恩惠,实习生费心懿 编辑：张伟贤）

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